【中粮视点】玉米:近月基差回归,远月缺口仍存

 千亿国际登录网址     |      2022-04-16 00:41
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  中粮期货研究中心

  当前连盘玉米更多是资金推动型,盘面持续维持升水结构,受资金高位获利了结,5月合约受到基差修复的驱动,存在减仓回落风险。考虑到国内玉米自身缺口逻辑仍存,尤其是饲用稻谷投放后供给市场仍需要时间、进口玉米倒挂、小麦-玉米价差已不具备替代价值,年度矛盾仍未看到解决,后期大概率现货仍有大幅补涨的可能,市场更多关注缺口逻辑矛盾转为9月合约上面。

  当前连盘玉米更多是资金推动型,盘面持续维持升水结构,受资金高位获利了结,5月合约受到基差修复的驱动,存在减仓回落风险。随着基差修复,现货补涨、期货减仓回调,5月基差有所修复。但考虑到国内玉米自身缺口逻辑仍存,尤其是饲用稻谷投放后供给市场仍需要时间、进口玉米倒挂、小麦-玉米价差已不具备替代价值,年度矛盾仍未看到解决,后期大概率现货仍有大幅补涨的可能,市场更多关注缺口逻辑矛盾转为9月合约上面。

  但随着近期国内疫情反复,尤其是吉林和山东的疫情,将会对玉米产区供给上量带来具体冲击,而深加工企业库存水平仍然偏低,盘面短期交易更多需要关注疫情带来的供给冲击,宝马娱乐网站。需求端仍然持续低迷,猪价持续阴跌,养殖利润持续亏损,但短期更多交易供给端的变量,而需求端的影响更多理解为养殖规模很难快速去产能,而饲料企业的原料采购也更多为维持低库存运转的“躺平”状态。

  对于饲用稻谷定向拍卖,笔者认为考虑到周度投放、拍卖底价、物流发运的因素,预计对玉米市场供给端形成有效替代的时间得到4月份以后。而今年的定向饲用稻谷拍卖,从拍卖到掺混、发运的周期也较长,因此能够流向市场也是需要一定时间。更为重要的是,周度投放的量级规模能有多大,才是关键。从时间的维度看,去年玉米在创历史高位的过程中,饲用稻谷定向在2020年9-12月替代过程中,连盘玉米主力合约在2020年10月至2021年1月突破前期历史高位后,反而走出顺畅牛市行情。

  去年连盘玉米在1月份触及新高后,有三大负反馈,小麦替代、饲用稻谷替代、进口替代。同比而言,目前小麦-玉米价差很难形成替代优势,进口成本随着CBOT玉米突破去年高点、贴水报价及海运费的大幅提升,当前进口成本已经超过南方港口的国内玉米价格,因此只有定向饲用稻谷替代才能有效补充国内的玉米缺口,因此负反馈的发酵仍需要时间积累,笔者预计更多将在三季度实现缺口问题的解决。后期预计国内玉米价格的顶部压力是小麦替代,底部支撑更多考虑贸易粮成本及饲用稻谷替代。

  策略方面,关注逢低买入09合约。05月关注基差回归及盘面的减仓风险。考虑到外盘上涨带动以及国内自身产需矛盾仍未解决,连盘上方空间已经打开,不建议轻易摸顶,投资者注意风险管理。